135 期Smart口木開講–固機差看景氣

來自 口木看盤室 口木
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路人甲:「利率調降了!哎…我的定存收入又變少了!」

路人乙:「哦耶!我的房貸利息可以少繳一些,真好!」

一個利率,兩樣情。

你我日常生活皆受利率影響,但許多人並不了解利率漲跌所蘊藏的玄機。

老一輩的人大概還記得三十年前年利率12%的時代,只需要綁1000萬的定存,一年就可以實收120萬利息,以現在的眼光來看,真是打燈籠也找不到的穩當養老投資了。

隨著台灣經濟過了快速成長期,利率逐步下調,2003年SARS疫情過後,一年期定存利率來到1.4%歷史低點,許多定存養老族無以為繼,又值景氣低點,只好紛紛拋售房地產換取生活開銷。殘酷的是,此後展開為期五年的房市與股市多頭,當初賣房賣股的人都後悔了。

一年期定存利率於2008年7月來到2.73%的高點,隨著國際金融恐慌漫延,台灣出口緊縮,新台幣利率一年多來持續走跌,一年期定存利率在2009年2月來到最低0.7%,同期股市亦曾跌破四千點大關,但隨著利率止跌不再降息,股市悄悄回溫反彈。

聰明的看倌讀完上面這段「利率景氣史」,可能已經掌握到一個結論:

「當利率走跌時,代表景氣緊縮,房市與股市可能降溫;當利率走升時,代表景氣擴張,房市與股市可能升溫。」

要驗證這個結論,得先了解利率的意義:

利率是「資金的機會成本」,當利率是5%時,借錢的人需要付出5%的利率去追求高於5%的投資報酬。反過來說,存錢的人就是放棄可能的投資報酬,去追求既存的5%固定收益。當景氣擴張時,金融市場充斥著高投資報酬機會,多數人放棄看起來嫌低的定存轉而投資生產,這時央行為了調控景氣熱度,就可以升息以吸引資金回流銀行體系。

當景氣過熱,投資生產過剩使得商品價格走跌,此時高報酬投資機會逐漸消失,聰明的投資者選擇將資金存入銀行賺取利息,直到景氣泡沫破滅時,愈來愈多人將資金從市場撤離至銀行避風港,此時股市房市可能出現資金缺口,央行為了防止更多的錢進入銀行體系,就會採取連續降息動作,直到恐慌消失、資金重新回到金融市場,才會再次進入升息階段。

各位投資者在過去幾年內見證台灣景氣擴張與緊縮的戲劇變化,想必是終生難忘的寶貴經驗。(口木醫師在學生時代沒有修過經濟學,算是自修而來的門外漢,以上只用口語簡單描述出我所了解的總體經濟原理。)

顧名思義,機動利率隨著時間浮動,但固定利率在約定當下則確立不再變化。理論上,我如果預測未來利率走升,存款時就應該選擇長年期的機動利率,如果預測未來利率走低,反過來最好選擇長年期的固定利率,只可惜一般投資者想預測利率走向,簡直是Mission Impossible!

但銀行高層定期與央行開會,比小老百姓早一步得知未來利率走向,所以當銀行知道未來利率走升,就會故意調高固定利率、調降機動率利,吸引定存戶選擇固定利率以免未來升息後需多支付利息。

反過來說,當銀行判斷未來利率走跌,就會調降固定利率、調升機動率利,吸引定存戶選擇機動利率,未來就可以存戶少付利息。

了解這個道理,今兒個口木在此提出一個預測利率走向的小祕訣:

「當固定利率高於機動率利,代表未來利率看漲;當固定利率低於機動率利,代表未來利率看跌。」

再結合前述「利率與景氣」的連動關係,我們可以進一步推論:

「當固定利率高於機動率利,利率看漲,景氣傾向擴張;當固定利率低於機動率利,利率看跌,景氣傾向緊縮」

在升息與降息的循環中,固定與機動利率的差距會時而出現「正利差」與「負利差」,利用「固定機動利率差值」(簡稱固機差,即固定利率減去機動利率的差值),正好可以做為景氣判斷的指標。


上圖可見,在升息的過程中,固機差會先拉高再慢慢降低,直到機固差歸零,就進入降息階段(進入負利差),直到機固差的負利差逐步縮小而後歸零,才又進入升息階段。

固機差變化和台股走勢相對照,味道就出來了 …

在景氣的頂端,通常對映著股市的爆量高點,在這邊常會出現「固機差縮小」的情形! 剛好在2000年和2008年兩次股市高點都出現「固機差」縮小的警訊。

等到正式調降利率時,通常股市也已經跌一大段了 … 所以我們不能只以利率的方向來觀察股市多空,而應該更早一步,以「固機差」的變化來監控景氣。當景氣往下時,等待第一次「固機差縮小」,通常是股市落底完成的第一個訊號,直到第一次升息發生,股市就準備進入「主升段」。

回顧2000~2008年,「固機差模型」恰好與股市走勢吻合

十月初台銀首先宣布調漲固定利率、同時調降機動利率,隨後多家隨行跟進調整利率行列,這暗示著未來利率可能調升。至此「固機差」的負利差首次出現收斂,可能是終結景氣恐慌的重大訊號,即便眼前股市遇壓不前面臨回檔壓力,但依「機固差歷史法則」而論,未來幾年台灣的經濟景氣有逐漸轉好的契機。

哇!機動利率與固定利率的高低,不但左右小市民的定存收入與房貸款支出。經過口木的解說,這才發現「固機差」竟然還攸關總體經濟前景哩!

一葉知秋,今天學到了「固機差看景氣」的小撇步,留待各位未來驗證應用囉!

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